金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些稳不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xí不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包ng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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